痴汉列车
本文来自微信公众号：太阳照常升空 （ID：The_sun_also_rise），作者：慕峰，题图来自：视觉中国
本文具有一定阅读门槛，读者需要耐性和提防。
作者试图通过本文尽量精炼地解释，为什么川普经济政策存在严重的内在矛盾，尤其是关税与好意思债问题是怎样交汇在沿路的。
第四色主页作者在夙昔两年的著述中，反复说起过 Robert Lighthizer、Michael Pettis，并先容过他们各自所著 No Trade Is Free 和 Trade Wars Are Class Wars。这二位在不雅点上多有通常，事实上两东说念主也多有疏导。但 Pettis 更偏向学理，而 Lighthizer 更偏向实操，这跟两东说念主阅历干系。
正如作者夙昔屡次先容，对超等全球化的反念念并不领先来自于好意思国的右翼，而是由左翼学者从全球经济不对等的视角张开的，其中相比迫切的是 Dani Rodrik 评释。
Rodrik 评释以为从 WTO 回到 GATT 是有助于经管超等全球化带来的万般问题，因为 GATT 条目下，买卖章程原则上是需要通过国与国谈判终了，而不会是成功赋予统统的买卖和成本流动解放化。统统解放化对跨国企业是有益的，但对列国的行状者其实是不利的，何况要受制于"超等全球化不可能三角"。
Pettis 评释平常援用 Rodrik 评释的不雅点，尽管作者看来，有时并未按 Rodrik 评释的甘心在援用。天然 Lighthizer 也有这个问题，比如他对于好意思国关税史的好多不雅点援用过 Douglas A.Irwin 评释的论著，但 Irwin 评释彰着以为 Lighthizer 多有误会。天然总体来讲，作者以为 Pettis 的研究对于联贯今天的全球买卖不屈衡近况是有匡助的，而 Lighthizer 亦然一位期望方针颜色很浓的好意思国爱国方针者。
Lighthizer 和 Pettis 的基本不雅点很简便：在全球化条目下，外贸出口国通过压低汇率、遏制内需等样式压低家具价钱向好意思国出口，靠外贸赚取好意思元后，又投资回好意思国。这导致出口国对好意思元需求的提高，最终导致好意思元汇率保管高位，使好意思国家具价钱过高，进而失去竞争力。他们以为这是好意思国制造业阑珊的最主要原因之一。换言之，好意思元币值相对出口国币值难以下跌是最关节的问题。
那怎样经管上述问题呢？逻辑上很简便，要么通过关税让出口国的家具失去价钱上风；要么阻挠出口国反向投资好意思国。
把柄上述念念路，Lighthizer 在 2023 年出书的 No Trade Is Free 中列明了三个决议：一是 2003 年巴菲特冷漠的入口许可证决议；二是对流入好意思国的番邦投资收附加费，面前又演变为阻挠中国大陆投资好意思国脉土，也便是最近好意思国在谈判的，要求中概股退出好意思国成本商场，昨天 Pettis 在 FT 的著述又重申了这个认识；三是征收关税用以使逆差下跌，也便是面前的川普关税决议。
弗成讲 Lighthizer 和 Pettis 对买卖近况的刻画统统不合乎事实，但正如外界一直月旦的，这只是是事实的一部分。
一方面，好意思债限度的失控，领先在于好意思国国内穷乏必要的债务约束，是好意思国刊行好意思债，国外才会购买，而不是国外逼迫好意思国刊行，再去购买。好意思国有约束过国外购买吗？不啻莫得，而且颠倒懦弱国外不再购买。好意思债在短短三十年时辰内变成难以承受的天量，难说念最该修订的不是好意思国自己的各人开支失控问题吗？难说念最该反念念的不是在全球和平时候还要陆续向其他国度开战的问题吗？二战后由好意思国主导的 13 次国外战争到底赢得了什么呢？
另一方面，好意思国实验在战后尽享了所谓好意思元霸权的红利。正如作者在 2018 年说起，好意思国在 2010 年代就启动故意志地烧毁制造业，跨国企业将出产回荡至国外，保管低出产成本并斥地国外商场，进而使得好意思国成本商场持续茂密。好意思国成本商场又缜密挂钩好意思国待业金体系，使好意思国在老龄化时间，毫无其他国度需要承受的那种养老压力。是以，国外反投好意思国股市，实验上是在救援好意思国的养老体系运转，亦然在救援好意思国立异体系运转。死心 2023 年底，好意思国待业金体系总限度约 41.2 万亿好意思元，除了第一接济联邦社保基金因政策约束不参与成本商场投资外，第二接济老板养老筹画中的大部分，以录取三接济个东说念主待业金账户的大部分，都投资到了好意思国成本商场。换言之，出口国反投好意思国成本商场，实验是为好意思国养老体系提供了最强力的接济。有如斯深远的养老保险，好意思国东说念主怎样可能去形成东亚那样的"储蓄不雅念"呢？
长久看不起制造业，过度嗜好金融业，势必放松好意思国国力。从学术研究而言，意志到问题是对的，指出全球买卖不屈衡问题，乃至指出出口国不够嗜好内需亦然对的，但无视好意思国自己的问题，否定好意思国在夙昔享受的"红利"，将系数问题归结为出口国的采选，则是好笑的。正如作者在 2018 年指出的，为什么德国和日本在全球化经过中并未烧毁制造业，而好意思国就主动烧毁了呢？德国和日本难说念莫得大限度外包吗？难说念主若是因为汇率问题？难说念主若是因为德国和日本的东说念主工更便宜？好意思国工东说念主的福利难说念会比德国工东说念主还要好吗？
照旧那句话，究竟是出口国非要想购买好意思债呢，照旧好意思国财政部但愿出口国购买好意思债呢？究竟好意思国事但愿保管全球对好意思元的需求呢，照旧但愿全球烧毁对好意思元的需求呢？
如果对好意思元、好意思债乃至通盘好意思元钞票的需求大幅下跌，那好意思国的"霸权"也就天然丧失了，好意思国的成本商场连同其养老体系也就濒临解析；如果对好意思元、好意思债的需求赓续保管、陆续增多，那好意思国的制造业就愈加难以收复。这便是宇宙储备货币的两难问题。更迫切的是，好意思国面前的买卖政策制定者，似乎将制造业过度地与汇率问题相系结，无视制造业的收复需要更多其他条目得到舒适，包括栽培、概述性出产成本、产业链的完备性等等。
如果说关税政策的谈判还存在一定传统的学理依据，那川普经济政策的另一面，也便是 Stephen Miran 主导的所谓"海湖庄园公约"决议，则确实是仗强欺弱的博弈论产物。
与 Lighthizer 和 Pettis 柔和买卖和好意思国制造业的收复不同，行动川普白宫经济委员会主席的 Stephen Miran，真确柔和的是好意思债的可持续性问题。
2024 年 11 月 Miran 发布的 A User ’ s Guide to Restructuring the Global Trading System 中，初度冷漠了"海湖庄园公约"决议。
Miran 在该份文献中领先冷漠："对现行经济递次的不悦深深植根于好意思元的长久高估和非对称的买卖条目。这种高估使得好意思国出口竞争力下跌、入口价钱便宜，从而制约了好意思国制造业的发展。跟着工场关闭，制造业处事契机减少，许多地点经济走向阑珊，许多行状者庭难以自力重生，堕入对政府解救或烟土类药物的依赖，或不得不搬动到更为茂密的地区。基础时势因政府无法提供服务而日渐恶化，住房和工场也被放弃，社区堕入 ' 凋敝‘。"
也便是一如既往地将好意思国脉土的问题统统归结到好意思元币值高估和买卖问题上。Miran 明晰地指出：
"好意思国行动储备货币的地位就意味着：一方面，好意思国必须承受货币被高估而放松出口竞争力的职责；另一方面，好意思国又能以极低的成本通过金融域外服从终了国度核快慰全运筹帷幄，从而赢得地缘政事上风。
"这种衡量关系体当今出口竞争力与金融实力投射之间。由于好意思国随机借助全球安整体系来投射力量，好意思国必须将储备货币这一问题与国度安全缜密讨论起来。好意思国为解放民主国度提供全球选藏伞，而行动交换，好意思国则享有储备货币带来的平允——同期也需要承担随之而来的职责。
"无论是关税政策照旧汇率政策，其运筹帷幄都在于提高好意思国制造业的竞争力，从而增多国内工业产能，并眩惑全球需乞降处事契机回流好意思国。这些政策不大可能终了低附加值行业的大限度回流，因为诸如孟加拉国等国度尽管濒临汇率或关税大幅波动，仍将保持相比上风。但这些法式能匡助保持好意思国在高附加值制造业中的跳动地位，减速以至阻挠进一步的离岸外包，并可能增强好意思国在谈判中争取他国灵通商场或保护学问产权的筹码。"
基于上述，为重构全球买卖体系，Miran 引入了 Zoltan Pozsar 在 2024 年冷漠的好意思元百年无息债决议，也即所谓"海湖庄园公约"的中枢内容：
好意思国提供安全区：
1）安全区是一种各人家具，处于安全区里面的国度必须通过购买好意思国国债来为安全区融资；
2）安全区是一种成同胞具，其最好融资样式是百年债而非短期国债；
3）安全区莫得铁丝网，除非你把短期国债调理为百年债，不然关税将把你摒除在外。
将好意思国短期国债置换为百年无息债，实验便是经受好意思国债务负约。商场持有者是不可能同意的，一朝践诺，势必导致出现对短期好意思债的抛售。Miran 的决议对商场主体窝囊为力，因此只是针对国度持有者的。具体而言，如果不进行强制置换，那就立即克以高关税，并被摒除在好意思国提供的安全区以外。这个安全区除了买卖政策以外，主若是指好意思国提供的"军事保护"。
换言之，所谓"海湖庄园公约"，实验是以关税为威逼妙技，来将就好意思债持有国经受好意思债负约，进而从外部为好意思国债务压力减轻找到喘气空间。好意思国债务压力减轻后，重叠关税政策带来的关税收入和买卖变化，好意思国再邋遢地参加原土减税的阶段，眩惑番邦成本赴好意思国脉土进行投资，从而迎来所谓"制造业回报"。
上述策略要能终了的前提，从根柢上讲，是要好意思国的买卖相对方承受全部亏蚀，具体而言：
一是屈从于关税压力，好意思债持有国经受好意思债实验负约；
二是屈从于关税压力，对好意思国作出入口承诺；
三是不屈从于关税压力，交纳关税来填补好意思国财政收入；
四是不屈从于关税压力，将出口上风拱手于东说念主。
Stephen Miran、Scott Bessent 与 Lighthizer、Pettis 天然都唱和关税，但后者基本没干系心过好意思债问题，主若是期待通过关税来终了买卖均衡。Miran 和 Bessent 实验是将好意思债问题放在首位，而关税只是妙技。Lighthizer 和 Pettis 其实更期望方针，而 Miran 和 Bessent 愈加现实。
但正如冷漠百年债决议的 Zoltan Pozsar 所言，这个决议其实统统有赖于好意思债持有国的密切互助，关税压迫是危境之举。
接下来，便是夙昔一周详球看到的，川普将关税压迫玩到极致，在享受 kiss my ass 的同期，统统超出了 Miran 设想的决议界限。
海湖庄园公约决议的关节问题，在于以下几方面：
一是如果主要的好意思债持有国不屈从于关税压力，不但好意思国短期国债不会被置换为百年债，还会让商场启动抛售好意思债，从而对好意思国短期国债的发售产生冲击，动摇全球对好意思元钞票的信心；
二是大限度关税反制会形成好意思国通胀、其他国度通缩的成果，全球经济堕入零散，此时要谈判让买卖相对方统统承受亏蚀，更难终了；
三是川普实验最多惟有一年窗口期，因为 2026 年好意思国将启动中期选举，列国只需撑满一年，川普一意孤行的后果将是共和党很可能丢掉一院以至两院，成为跛脚鸭总统，届时再进行谈判，好意思国上风尽失。
跟着川普带来零散的加重，川普经济政策的参与者也启动调理各自的不雅点。昨天，Pettis 在 FT 撰文，指出如果好意思国主导的关税同盟无法达成，那最有用的决议是约束好意思国成本账户，也即约束顺差国通过收购好意思国钞票来均衡其顺差能力。不错猜想，后续对于强制中概股退出好意思国的声息会缓慢增强。
即便站在好意思国态度，川普亦然最不对适的谈判东说念主选。因为他穷乏一个优秀政事家的远见远瞩，满嘴跑火车，朝令夕改，确实把好意思国的软实力损毁殆尽。如斯紧要的全球买卖架构重构，尤其在好意思国依然不处于产业尽王人上风的时间，必须安静对待列国的感受，但当今川普连巴拿马这么的小国都无法拿抓，何况大国。一个毫无定性、随时不错撕毁公约的好意思国总统，是无论怎样也没法告捷主导比创建 WTO 还复杂的全球买卖谈判的。
作者预期，无论是列国照旧民主党，都在恭候来岁好意思国中期选举的到来。因此拖延计谋，才是现实的采选。是以，无论对外贸，照旧对全球经济，都不应过度悲不雅，但也要对翌日一年可能出现的剧烈飘荡作念好填塞的准备。
也应看到全球买卖结构调理的必要性痴汉列车，尤其是行动全球最大的出口国，中国应借此契机，将对内需的嗜好上涨到 G2 博弈的高度，G2 之争，最终是内需之争。